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造纸行业:废纸含杂率新标实施在即,废纸系纸种价格或大幅上涨
http://www.bzys001.com2018-03-06 16:06:48太平洋证券股份有限公司

  箱板瓦楞纸行业产销量增长抢眼,快递业务快速发展成为未来增长蓝海。箱板纸和瓦楞原纸是我国包装用纸板的重要构成,箱板瓦楞纸产销量逐年上升。而箱板瓦楞纸处于产业链中游,与有色金属、水泥、钢铁等其他大宗商品行业相比周期性较弱。与日常消费品相比,同一纸种的同质化程度很高,纸价的波动更为剧烈,周期性更强。快递业务单量从2012到2017五年内CAGR达47.77%。

  预计快递业务的发展每年将新增箱板纸消耗量144.2万吨,对应贡献3%行业增速。

  我国废纸进口依赖度逐步降低,外废进口政策趋严带动国废价格高位运行。2016年我国废纸浆进口2308万吨,进口依赖度为36.5%,相较于2007年下降了8.47个百分点,废纸浆进口依赖度整体呈现下降趋势。2016年以来废纸进口政策趋严,2017年废纸进口量同比下降9.75%,其中混杂废纸同比下降13.63%。进口废纸含杂率等标准的提升将进一步使废纸进口量趋紧。

  箱板纸历史周期可分为四个明显阶段,2016年10月至今经历三波明显周期。2012年至2016年9月,箱板纸受宏观经济、金融危机、下游工业复苏、产能集中投放等影响经历四个明显阶段。2016年10月以来分别经历三波明显涨跌,第一波(2016.10-2017.02)主要源于环保限产、原材料动力煤等价格上涨引发;第二波( 2017.05-3017.10)源于固废进口政策收紧引发;第三波(2017.12)主要受上游废纸出清、下游需求冷却引发小幅震荡。

  进口废纸含杂率标准0.5%实施在即,或推动国废价格快速上行。进口废纸含杂率0.5%标准实施在即,影响最大的一定是国废价格,据我们了解,此次对于废纸进口含杂率的要求将会颇为严格,国废短期内或快速上涨,并叠加:

  (1)需求端格局不断优化

  (2)供给端行业集中度不断提升

  (3)大型纸厂话语权集中,成本上升可快速传导至下游,纸价有望再创新高。

  投资建议:山鹰纸业为A股包装纸行业全产业链龙头,为国内第三大包装纸生产商,无缝涵盖废纸收购、箱板原纸生产和纸箱制作整条产业链上的三大环节,上游掌握废纸渠道,下游自有包装公司产业链延伸,受益行业景气度提升,目前估值便宜。玖龙纸业是国内箱板纸龙头,受益行业景气度提升,目前估值便宜。

  风险提示:政策执行不及预期。

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